农夫山泉

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华创食饮深度农夫山泉持续迭代的饮料 [复制链接]

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报告摘要

包装水行业:看赛道红利,更看运营效率。包装水源于解渴便利性,兴于生活品质升级,19年行业出厂端市场规模测算约亿,且近年维持10%+增长,是饮料行业中成长性最优的细分赛道之一。从企业维度,便利性需求下广而深的渠道具备重要作用,差异化及品牌力则为品质升级中持续抢占消费者心智的关键。此外,水源地不具备排他性,取水量不存在瓶颈,采矿权长审核周期下企业优势更多地体现在先发布局,而非进入壁垒。实际上,前瞻精准地构建广覆盖、低重合的水源布局,从而实现规模效应,为行业玩家的核心竞争力。

饮料行业:口感易更迭,聚焦品牌矩阵及迭代能力。饮料行业空间广阔增速平稳,细分品类间表现分化。饮料核心诉求在于口感,产品生命周期较短,且因细分品类间可替代,行业竞争更为激烈。故对企业洞察消费者需求,并实现高效创新迭代的能力提出了更高要求,且具备完善品牌矩阵的企业稳健性较优。

解码农夫:持续迭代的饮料巨头。农夫在包装水基础品类之上,不断创新潮流饮料单品,兼顾了稳定性及持续成长性,这源自公司较强的前瞻性及迭代能力:

1)包装水业务前瞻布局大规格品类,不仅构成当前收入规模扩张的关键驱动,更是盈利能力未来提升的核心潜力点。当前农夫包装水在规格、覆盖人群、消费场景上已搭建完备产品矩阵。同时,农夫率先于16年起针对家庭端推出的系列大规格水,在持续放量的同时,我们测算,5L、12L水的毛利率较ml水可高出5-7pcts,故大规格水占比提升有望拉升整体包装水盈利水平。

2)饮料业务搭建完善品牌矩阵,且农夫为业内少有的拥有专业商用研究所的饮料企业。农夫已打造完善的品牌矩阵,策略上倾向前瞻布局新品类并持续培育市场,抢占品类先机。且在基础、应用研发并重的思路下,天然药物研究所(母公司层面)领先的研发及商业转化能力,进一步夯实公司持续迭代的根基。

3)营销、渠道及供应链亦因时而进。营销上,综艺冠名及跨界营销精准触达年轻消费群体;渠道模式上,从深度分销转向专属经销商模式,实现渠道最佳杠杆平衡点;供应链上,水源布局及信息系统亦持续优化,规模效应渐显。

财务视角:高定价低成本锁定高毛利率,规模效应释放费率下行,共同铸就高盈利能力,且具备向上潜力。在行业毛利率30%左右、净利率不足10%的背景下,农夫近60%的毛利率、近20%的净利率水平可谓一枝独秀。究其原因,较高的终端定价及规模化采购下的成本优势,为高毛利率的来源,规模效应释放费率下行,进一步推高净利率水平;叠加资产周转较优,公司ROE达34.5%。展望未来,包装水毛利率仍有提升空间,部分饮料减亏亦有望带动盈利改善,且资产周转预计维持稳态,公司高ROE有望延续,并具备向上潜力。

投资建议:考虑短期估值偏高,暂不给予目标价及评级,值得

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